KKP (HOLD : Fair Price : Bt49.00) : ยังมีความท้าทายจากงบดุลอ่อนแอลง
**เราคงคำแนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผล โดยคาดว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 5.8%/6.1% ในปี 2024-25 ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 49 บาท เรามองว่ากำไรสุทธิรายไตรมาสผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 4Q23 แต่เพราะยังมีความไม่แน่นอนจากราคารถยนต์มือสองที่ถูกกดดันจากอุปทานส่วนเกิน และการแข่งขันจากรถยนต์ไฟฟ้า (EV) กอปรกับความผันผวนของภาวะการลงทุนกดดันรายได้ในธุรกิจตลาดทุน เราเห็นด้วยกับ KKP ที่หันมาเน้นเรื่องคุณภาพมากกว่าการเติบโตเหมือนเช่นในปี 2021-22 แต่ด้วยสถานการณ์เศรษฐกิจยังชะลอตัว และ เรามองว่า KKP ยังมีความท้าทายการเพิ่มความแข็งแกร่งของงบดุลรองรับความไม่แน่นอน เรามองว่าการฟื้นตัวยังจำกัดในปี 2024 โดยคาดว่ากำไรสุทธิปี 2024 เติบโต 1.4% และดีขึ้น 9.4% ในปี 2025 **
ประชุมนักวิเคราะห์
• KKP ปรับกลยุทธ์มาเติบโตเชิงคุณภาพ และคัดกรองลูกค้ามากขึ้นในปี 2024 อย่างไรก็ดี คุณภาพสินเชื่อใน 1Q24 ยังเปาะบาง โดย NPL ratio สูงขึ้นที่ 3.8% และ Coverage ratio ลดลงที่ 137.3% ส่วนใหญ่จากการจัดชั้นเชิงคุณภาพของบริษัทขนาดใหญ่ 1 แห่งในกลุ่มโรงแรม ธนาคารให้ความช่วยเหลือด้วยการยืดหนี้ โดยลูกหนี้ยังชำระดอกเบี้ยได้ตามปกติ แต่ยังไม่มีการชำระเงินต้น ด้วยความที่ธุรกิจในต่างประเทศฟื้นตัวช้าเทียบกับในไทย โดย KKP คาดว่าอาจใช้เวลาราว 1 ปีที่สถานการณ์ของลูกหนี้จะฟื้นตัวเป็นปกติ
• KKP บันทึกการขาดทุนรถยึดสูงขึ้นที่ 1.46 พันล้านบาทใน 1Q24 เกิดจากทั้งปริมาณรถยนต์ขายเพิ่มขึ้นและราคาขายรถยนต์มือสองลดลง แต่ KKP มองว่าปริมาณรถยึดในพอร์ตลดลงเหลือราว 3,400 คัน (4Q23: 3,600 คัน) กอปรกับได้ปรับลด Loan to value ลง เพื่อลดความสูญเสียจากการขาดทุนที่จะเกิดขึ้นในอนาคต ทำให้ KKP คาดว่าการขาดทุนรถยึดแนวโน้มจะลดลง ด้วยสถานการณ์จากคุณภาพสินเชื่อเปาะบาง และสถานการณ์ในตลาดรถยนต์มือสองยังไม่แน่นอน ทำให้ KKP ยังคง Credit cost ที่ 2.5-2.7% ในปี 2024 (1Q24: 2.1% รวมการขาดทุนรถยึด)
คาดการเติบโตของกำไรจะชะลอตัวในปี 2024-25
• แม้กำไรใน 1Q24 จะออกมาดีกว่าคาด แต่ผลการดำเนินงานหลักยังไม่ฟื้นตัว เรามองว่าเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัวและความขัดแย้งในต่างประเทศยังมีความไม่แน่นอน และ KKP จำเป็นต้องสร้างความแข็งแกร่งต่องบดุลเพิ่มขึ้น เราคาดว่าสำรองหนี้จะปรับเพิ่มขึ้นใน 2Q-4Q24 ดังนั้น เราคงคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2024 จะฟื้นตัวจำกัด 1.4% และเติบโตแข็งแกร่งขึ้น 9.4% ในปี 2025
• ด้วยการเติบโตที่ชะลอตัว และระดับเงินกองทุนแข็งแกร่ง ทำให้มองว่า KKP สามารถจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น โดยคาดว่า Dividend yield สูงที่ 5.8%/6.1% ในปี 2024-25
คงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 49 บาท
เรายังคงกังวลต่อ (1) คุณภาพสินเชื่อเปาะบาง และการขาดทุนจากการขายรถยึดที่สูง (2) ความผันผวนในธุรกิจตลาดทุนกดดันรายได้ค่าธรรมเนียม และ (3) การฟื้นตัวของกำไรที่จำกัดในปี 2024 เราคงคำแนะนำ “ถือ” ประเมินมูลค่าที่ 49 บาท ด้วยวิธี GGM (ROE 9%, Terminal growth 2%) อิง 0.65x PBV’24E หรือ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2014-2023)
