PTTEP (BUY : Fair Price : Bt 191.00) : ไตรมาส 4 ดีกว่าคาด ส่งผลให้กำไรทั้งปี 2023 สูงเป็นประวัติการณ์ 2 ปีติด
เราแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐานที่ 191 บาท ได้รับแรงหนุนจากโปรเจค Abu Dhabi Offshore 2 และ MOZ LNG ช่วยหนุนปริมาณการขายในอีก 5 ปีข้างหน้า ขณะที่รายงานกำไรในช่วง 4Q23 ที่ 1.83 หมื่นล้านบาท สูงกว่า Bloomberg Consensus คาดที่ 10% ส่งผลให้กำไรทั้งปี 2023 อยู่ที่ 7.67 หมื่นล้านบาท ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา อีกทั้งยังเป็นกำไรสูงสุดเป็นเป็นประวัติการณ์ 2 ปีติดต่อกัน แนวโน้มผลประกอบการปี 2024 คาด 7.05 หมื่นล้านบาท (-8%YoY) แต่ยังคงมากกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 5.15 หมื่นล้านบาท เนื่องจากราคาขายเฉลี่ยต่อชิ้น (ASP) ที่ 46.5 $/BOE (-3%YoY) และต้นทุนต่อหน่วยที่ 28.5 (+3%YoY) แม้ว่าปริมาณการขายที่ 505 KBOED (+9%YoY) จากแหล่ง G1/61 (เอราวัณ) ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 8.4 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลทั้งปี 24 ที่ 5.6%
กำไร 4Q23 ถูกกระทบจากการด้อยค่า
• รายงานกำไรสุทธิในช่วง 4Q23 ที่ 1.83 หมื่นล้านบาท (+1%QoQ, +17%YoY) โดยมีรายการพิเศษสุทธิในไตรมาส 4 ทั้งหมด ประมาณ 4.1 พันล้านบาท หลักๆ มาจาก การตั้งด้อยค่าประมาณ 5 พันล้านบาท และกำไรจากการขายโครงการ 2 พันล้านบาท หากตัดรายการพิเศษ กำไรปกติ อยู่ที่ระดับ 2.24 หมื่นล้านบาท (+18%QoQ, -9%YoY)
• โดยราคาขายเฉลี่ยต่อชิ้น (ASP) ของไตรมาส 4 อยู่ที่ 48.41 (+0%QoQ, -8%YoY) จากราคาน้ำมันน้ำมันดิบและราคาแก็สที่ปรับตัวลดลง -4%YoY และ -13%YoY ตามลำดับ• ส่วนปริมาณการขาย ปรับตัวขึ้นประจำไตรมาส 4 อยู่ที่ 474 KBOED (+2%QoQ, -5%YoY) ลดลงจากโครงการในมาเลเซีย หักลบกับเพิ่มขึ้นจากโครงการ G2/61 (บงกช)
แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 1Q24
ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 7.05 หมื่นล้านบาท (-8%YoY) แต่ยังคงมากกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 5.15 หมื่นล้านบาท โดยเราคาด ASP ที่ 46.5$/BOE (-3%YoY) เนื่องจากปริมาณการขายจาก G1/61 และ G2/61 โดยปริมาณการขายรวมทั้งหมดที่ 505 KBOED (+9%YoY) จากแหล่ง G1/61 (เอราวัณ) ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 400 MMscfd เป็น 800 MMscfd (Downside ต่อราคาเป้าหมาย 3.4 บาท) ฝั่งต้นทุนต่อหน่วยที่ 28.5 (+3%YoY) เนื่องจาก ราคาค่าเช่าเครื่องขุดเจาะที่ปรับตัวสูงขึ้น ส่วนผลประกอบการ 1Q24 กำไรปกติใกล้เคียง QoQ เนื่องจากทั้ง ASP และ ปริมาณการขายใกล้เคียงกับ 4Q23
Sensitivity Analysis
ราคาน้ำมันดูไบระยะสั้น -5$/bbl ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย -2 บาท
ราคาน้ำมันดูไบระยะยาว -1$/bbl ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย -2.9 บาท
ปริมาณการขายต่อปี -10% ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย -3.5 บาท
ค่าเงินบาทเฉลี่ยแข็งค่าขึ้นทั้งปี 0.5 bath/$ ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย +0.1 บาท
**คงคำแนะนำ "ซื้อ" **
มูลค่าพื้นฐานที่ 191.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 0% คิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 8.4 เท่า คิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 5.6% โดยเราตั้งสมมติฐาน ราคาน้ำมันดูไบปี 2024 และ 2025 ที่ 80$/bbl และ 75$/bbl ตามลำดับ อีกทั้งราคานํ้ามันดูไบระยะยาวที่ 70$/bbl ตั้งแต่ปี 2026
