SPALI (BUY : Fair Price : Bt 23.40) : กำไรสุทธิฟื้นตัว ปันผลสูง

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 23.40 บาท อิง 7.1x PE’24 โดยรายงานกำไรสุทธิ 4Q23 อยู่ที่ 2.02 พันล้านบาท (-7.1% YoY, +69.6% QoQ) และกำไรสุทธิปี 2023 ลดลงอยู่ที่ 5.99 พันล้านบาท (-26.7% YoY) ถึงแม้รายได้หลักปี 2023 จะลดลงอยู่ที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (-9.6% YoY) จากยอด Backlog ที่ต่ำ และการโอนกรรมสิทธิปลายปี 2023 ที่อ่อนตัว แต่เรามองว่าปี 2024 รายได้จะเติบโตขึ้นเล็กน้อยจาก 1) การเปิดตัวโครงการใหม่สูง 5 หมื่นล้านบาทตั้งแต่ต้นปี 2) คอนโดพร้อมโอน 5 โครงการมูลค่าเต็ม 1.6 หมื่นล้านบาท และ 3) มียอด Backlog พร้อมโอนที่ครอบคลุมเป้าหมายรายได้หลักแล้วถึง 40% ซึ่งส่งเสริมให้กำไรสุทธิในปี 2024 จะมีโอกาสปรับตัวดีขึ้น ตามรายได้ที่เติบโต และเศรษฐกิจที่คาดฟื้นตัวใน 2H24

กำไรสุทธิ 4Q23 ลดลง

• รายงานกำไรสุทธิ 4Q23 อยู่ที่ 2.02 พันล้านบาท (-7.1% YoY, +69.6% QoQ) และกำไรสุทธิปี 2023 อยู่ที่ 5.99 พันล้านบาท (-26.7% YoY) ซึ่งมีรายได้ธุรกิจอสังหาฯอยู่ที่ 3.08 หมื่นล้านบาท (-9.9% YoY) คิดเป็นสัดส่วนแนวราบ 53% และคอนโด 47% รายได้ที่อ่อนตัวเป็นผลมาจาก 1) Backlog ที่ต่ำกว่าปกติ ทำให้โอกาสในการโอน และรับรู้รายได้น้อยลง และ 2) แรงกดดันจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ทำให้อุปสงค์การซื้อที่อยู่อาศัยต่ำลง

• อัตรากำไรปี 2023 อ่อนตัวลงมาที่ 35.6% (-3.3 ppts YoY) จากที่มีการใช้ price promotion มากขึ้นเพื่อหนุนยอดขาย และ product mix ที่มีการโอนแนวราบมากกว่าในปี 2022

เปิดโครงการแนวราบสูง หนุนกำไรฟื้นตัว 2024

• มีแผนการเปิดตัวโครงการมากขึ้นในปี 2024 อยู่ที่ 5 หมื่นล้านบาท (+68.7% YoY) จำนวน 42 โครงการ (คิดเป็นแนวราบ 87% และคอนโด 13%) โดยเน้นเร่งเปิดตัวโครงการแนวราบตั้งแต่ต้นปี เพื่อเพิ่มโอกาสในการทยอยรับรู้รายได้ตลอดทั้งปี 2024

• เรามองว่าใน 1Q24 รายได้จะทรงตัว จากยอด Backlog สะสมที่ยังต่ำ และกำหนดการโอนคอนโด Supalai City Home Rayong มูลค่าไม่สูงเพียง 300 ล้านบาท อย่างไรก็ตามใน 2Q24 เราคาดเห็นยอดรับรู้รายได้ปรับตัวสูงขึ้น หนุนด้วยกำหนดการโอนโครงการมูลค่าสูงอย่าง Supalai ICON Sathorn มูลค่า 1.23 หมื่นล้านบาท และโครงการ City Home Sanambinnam-Rattanathibet มูลค่า 730 ล้านบาท

• มีการจับมือลงทุนใน Australia ร่วมกับ Stockland (Stockland 50.1% และ Supalai Australia 49.4%) โดยมีแผนเปิด 24 โครงการใหม่ใน 4 เขต 6 เมือง ในขณะที่ส่วนแบ่งกำไรโครงการที่ยังดำเนินการอยู่คาดจะสามารถรับรู้ได้ในช่วงกลางปี 2024

• อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2024 เรามองว่าจะทรงตัวที่ 35-36% เนื่องจาก 1) มีการเปิดตัวโครงการแนวราบจำนวนมาก และ 2) รับรู้ธุรกิจใน Australia ด้วยอัตรากำไรที่ต่ำเป็นปกติ

• ยอด Backlog รายงานล่าสุดอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท โดยมีกำหนดการโอนมูลค่า 1.3 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 40% ของเป้าหมายรายได้ปี 2024)

คงประมาณการ และคำแนะนำ “ซื้อ” หนุนด้วยปันผล 7.5%

• มูลค่าพื้นฐาน 23.40 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินปันผล (GGM) ด้วย COE 9.7% และ TG 3.0% เทียบเท่า 7.1x PE’24 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย

• ประกาศจ่ายปันผลปี 2023 เป็นเงินสด 0.75 ต่อหุ้น โดยขึ้น XD วันที่ 8 พ.ค. และจ่ายปันผลวันที่ 21 พ.ค.