SPALI (BUY : Fair Price : Bt23.40) : คาดกำไรสุทธิ 1Q24 เป็นระดับต่ำสุดของปี
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 23.40 บาท เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q24 จะออกมาอยู่ที่ 805 ล้านบาท (-25.5% YoY, -60.1% QoQ) ลดลงทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตามเรามองว่ากำไรจะเป็นจุดต่ำสุดของปี 2024 เนื่องจากบริษัทมีแผนโอนกรรมสิทธิ์โครงการแนวสูงใน 2Q24 และ 3Q24 ทำให้ผลการดำเนินงานจะฟื้นตัวดีขึ้น ขณะที่รายได้หลักใน 1Q24 คาดลดลงอยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท (-14.9% YoY, -51.7% QoQ) จาก Presales ที่อ่อนตัวทั้งแนวราบและคอนโดอยู่ที่ 6.9 พันล้านบาท (-23.3% YoY, +29.4% QoQ) ถึงจะมีโครงการเปิดใหม่สูง 1.66 หมื่นล้านบาทก็ตาม สะท้อนให้เห็นกำลังซื้อที่ชะลอตัวของตลาดก่อน คาดตลาดทรงตัว 1H24 และปรับดีขึ้นเล็กน้อย 2H24 จากมาตราการกระตุ้นภาคอสังหาริมรัพย์
คาดกำไรสุทธิ 1Q24 เป็นระดับต่ำสุดของปี
• เรามองว่ากำไรสุทธิ 1Q24 ลดลงอยู่ที่ 805 ล้าน (-25.5% YoY, -60.1% QoQ) เนื่องจาก 1) รายได้ที่หดตัว และ 2) สัดส่วนการโอนแนวราบที่สูงกว่าปกติ (อัตรากำไรโครงการแนวราบเฉลี่ยปกติจะต่ำกว่าแนวสูง) ในขณะที่รายได้คาดอ่อนตัวเป็นผลมาจาก 1) Presales ที่น้อยกว่าปกติ ทำให้โอกาสในการโอน และรับรู้รายได้น้อยลง 2) มีการเร่งโอนตั้งแต่ 4Q23 ทำให้ใน 1Q24 มี Backlog พร้อมโอนน้อย และ 3) สภาวะตลาดและกำลังซื้อที่ยังชะลอตัวอย่างต่อเนื่อง
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) เรามองว่า YoY อาจลดลงเล็กน้อยอยู่ที่ 34.8% (-1.7 ppts YoY, -0.1 ppts QoQ) ถึงแม้ว่าอัตรากำไรต่อประเภทอสังหาริมทรัพย์ที่สูงขึ้นเล็กน้อย แต่ด้วยสัดส่วนการโอนกรรมสิทธิ์แนวราบที่สูงขึ้น (คิดเป็นเกือบ 80% ของยอดโอนทั้งหมด) ส่งผลกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง
เปิดโครงการแนวราบสูง ลดความเสี่ยงใน 2024
• ใน 1Q24 มีการเปิดตัวโครงการใหม่ที่มูลค่าสูงถึง 1.66 หมื่นล้านบาท (+265.1% YoY, +117.4% QoQ) คิดเป็น 33.2% จากแผนการเปิดตัวโครงการทั้งหมดในปี 2024 ที่ 5 หมื่นล้านบาท (จำนวน 42 โครงการ โดยมีแนวราบ 87% และคอนโด 13%) ซึ่งสามารถลดระยะเวลาในการรับรู้รายได้ให้เร็วขึ้น และจำกัดความเสี่ยงในการลงทุนบนสภาวะตลาดที่ยังชะลอตัว
• เรามองว่าถึงแม้ใน 1Q24 รายได้จะอ่อนตัว แต่คาดเป็นจุดต่ำสุดของปี 2024 เนื่องจากใน 2Q24 และ 3Q24 จะมีการโอนคอนโดมูลค่าสูงอีก 4 โครงการ ในขณะเดียวกันก็จะส่งเสริมให้อัตรากำไรปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะโครงการ Supalai Icon Sathorn ที่มีมูลค่าสูงถึง 1.23 หมื่นล้านบาท และ Supalai Premier Samsen-Ratchawat 1.6 พันล้านบาท• ยอด Backlog รายงานล่าสุดอยู่ที่ 1.76 หมื่นล้านบาท โดยมีกำหนดการโอนมูลค่า 1.47 หมื่นล้านบาท (คิดเป็น 41% ของเป้าหมายรายได้ปี 2024)
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.9% ในปี 2024
• ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 23.40 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินปันผล (GGM) ด้วย COE 9.7% และ TG 3.0% เทียบเท่า 7.1x PE’24 ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย
• ประกาศจ่ายปันผลปี 2023 เป็นเงินสด 0.75 ต่อหุ้น โดยขึ้น XD วันที่ 7 พ.ค. และจ่ายปันผลวันที่ 21 พ.ค.
