TOP (BUY : Fair Price : Bt75.00) : กำไร 1Q24 ปรับตัวขึ้นโดดเด่น

Published

25 April 2024

Share this article:

เราแนะนำซื้อที่มูลค่า “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 75.00 บาท โดยคาดกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 5.2 พันล้านบาท (+77%YoY, +15%QoQ) เนื่องจาก ปรับตัวขึ้นกำไรสต๊อกน้ำมัน 71 ล้านบาท เทียบกับขาดทุนสต๊อกน้ำมัน 3.2 พันล้านบาทเมื่อปีที่แล้ว โดย TOP GIM 1Q24 คาดที่ 10.9 US$/bbl (+29%YoY, +204%QoQ) แม้ว่ามีการปิดซ่อมนอกแผนของโรงกลั่นหน่วยที่ 3 เป็นเวลา 13 วัน ส่งผลให้เหลือกำลังการผลิต 279 KBD (-10%YoY, -9%QoQ) โดยแนวโน้มในไตรมาสถัดไป Singapore GRM ชะลอตัวลง QoQ จากฐานที่สูง (1Q24: 7.3 US$/bbl, 2QTD :4.2 US$/bbl) หักล้างบางส่วนกับกำลังการผลิตที่กลับเข้าสู่ปกติ โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PBV’24 อยู่ที่ 0.7 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 6%

กำไร 1Q24 ปรับตัวขึ้นโดดเด่น

• คาดกำไรสุทธิ 1Q24 อยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (+77%YoY, +15%QoQ) โดยมีกำไรจากสต๊อกน้ำมัน 71 ล้านบาทเมื่อเทียบกับปีก่อนที่ขาดทุน 3.2 พันล้านบาท แต่ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 1 พันล้านบาท หากนับเฉพาะกำไรปกติอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท คิดเป็น 42% ของกำไรทั้งปี 24

• GIM 1Q24 อยู่ที่ 10.9 US$/bbl (+29%YoY, 204%QoQ) มาจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่น 9.4 US$/bbl (-6%YoY, +30%QoQ) โดยโรงกลั่นที่ US ปิดซ่อมนอกแผนหลังจากเกิด Cold Snap และ Spread ของน้ำมันเบนซินที่ปรับตัวขึ้น 2) ธุรกิจ Aromatic 1.1 US$/bbl (+22%YoY, +10%QoQ) ปรับตัวขึ้นจาก BZ Spread ดีขึ้น 3) ธุรกิจ Lube 0.4 US$/bbl (-64%YoY, -20%QoQ) เนื่องจาก Bitumen Spread ปรับตัวลดลง 4) กำไรสต๊อกน้ำมัน 0.1 US$/bbl (+3.6 US$/bbl YoY, +5.2 US$/bbl QoQ)

• ส่วนกำลังการผลิต 1Q24 ที่ 279 KBD (-10%YoY, -9%QoQ) เนื่องจากมีการปิดซ่อมนอกแผนของโรงกลั่นหน่วยที่ 3 เป็นเวลา 13 วัน

แนวโน้มผลประกอบการปี 2024 และ 2Q24

ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 1.5 หมื่นล้านบาท (-24%YoY) เนื่องจากปี 24 เกิดอุปทานส่วนเกินในอุตสาหกรรมโรงกลั่น กดดันค่าการกลั่น เราคาดว่า TOP GRM ในปี 24 ที่ 5.2 US$/bbl (-42%YoY) ส่วนธุรกิจ Aromatic อยู่ที่ 1.2 US$/bbl (+33%YoY) ปรับตัวดีขึ้นจากอุปสงค์ส่วนเกิน อย่างไรก็ตามปี 25 โครงการ CFP เป็นตัวแปรสำคัญที่สร้างเติบโตสำคัญ ส่วนในไตรมาส 2Q24 Singapore GRM ชะลอตัวลง QoQ จากฐานที่สูง (1Q24: 7.3 US$/bbl, 2QTD :4.2 US$/bbl) หลังจากโรงกลั่นในสหรัฐกลับมาดำเนินการอีกครั้ง แม้ว่ากำลังการผลิตของ TOP กลับเข้าสู่สภาวะปกติ

คงคำแนะนำ "ซื้อ"

มูลค่าพื้นฐาน 75 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.95x (-0.5SD) โดยเราคาดว่าการเข้าสู่ขาขึ้นของอุตสาหกรรมในปี 25 ทำให้มูลค่าหุ้นควรซื้อขายกันที่มูลค่ามากกว่าปัจจุบันที่ 0.7x PBV (-1SD) ต่ำกว่าอุตสาหกรรมที่ PBV 0.8x พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24-25E ที่ 6%, 6.3% ตามลำดับ

Sensitivity Analysis